(资料图)

在资金平稳跨季的情况下，投资者对三季度流动性预期偏宽松，因此对于中短端利率的买入意愿较强，收益率曲线再度走陡。目前来看，1Y国有存单，3Y国开所隐含的R007（1M）中枢分别在1.90%和1.85%左右（历史平均利差为45BP、54BP），投资者对DR007的预期在1.86%左右。在整体政策基调宽松的背景下，三季度的资金水平有较大可能性进一步宽松，但在经历一波下行后，中短端利率所隐含的资金水平也确实偏松，后续可以观察中短端定价在7月是否偏贵，即实际资金水平是否低于投资者预期水平，如果定价合理，中短端债券值得继续持有。

对于长端利率来说，在政策落地情况还未明朗之前，长端利率的波动可能相对更小一些，整体以跟随中短端利率变化为主。后续资金水平如果在7月更松一些，整体收益率曲线将会继续变陡，而在曲线变陡后，可以观察长端利率的相对性价比和政策出台情况，在合适时机选择持有灵活性更高的哑铃型组合。

在债券期限选择上，根据目前资金水平测算，当前国债在4-5Y附近的性价比稍强一些；国开债在5Y附近的性价比较好；农发债在4Y附近的性价比较好，5Y左右尚可；口行债在4Y左右性价比稍好。如果7月资金水平能够进一步宽松，那么2-3Y左右国开行的性价比也不错。进一步展开，考虑到2-3Y国开隐含的降息预期在10-20BP左右，而在刚刚降息后，短时间继续降息概率下降，因此部分浮息债的性价比可能更高，例如230213.IB。

具体从个券来说，国债方面，当前220002.IB，220007.IB，220016.IB、220022.IB和230002.IB等债券的性价比相对较好；国开债方面，当前220208.IB等债券的性价比相对较好，160213.IB，210208.IB和220203.IB也值得关注；农发债方面，当前220407.IB等债券的性价比相对较好；口行债方面，当前220315.IB等债券的性价比相对较好。

从中长端的维度来看，国开方面，当前230205-230210的利差继续上行但不高，在行情向好的情况下，可以继续考虑新券230210.IB，如果是短期高频交易也可以选230205.IB。老券在220205.IB和180210.IB位置也尚可。国债方面，230004-230012的利差中性偏高，两者性价比差不多，但考虑到老券利率水平相对偏高，因此220021.IB，220027.IB，200006.IB，220017.IB，220019.IB和220025.IB等债券性价比相对不错。

信用债方面，建议从交易维度选择流动性好的二永债，当前二永债在5Y左右的性价比稍强一些，3Y左右性价比尚可，不愿继续加杠杆的组合可以选择偏长一点的期限，例如接近5Y左右。

风险提示：经济表现超预期、宏观政策超预期、政府债发行超预期