美妆视角下,从Amyris破产看合成生物企业发展路径选择
发布日期: 2023-08-26 14:11:31 来源: 金融界

Amyris是全球瞩目的合成生物学领域首家纳斯达克上市公司,其成长与探索对合成生物产业具有标志性意义;2023年8月,公司申请重整破产,拟进行业务重整,诸多商业模式的尝试可阶段性形成结论。本报告拟通过复盘Amyris成长历程中的辉煌与困顿,从美妆视角下,为企业在合成生物学领域的发展路径选择提供参考建议:①正视及充分评估合成生物技术在商业化过程中的重大不确定性;②因合成生物企业专用性投资较重,应谨慎进行大规模多方向的重资产投入;③基于原料向美妆C端延伸不具备显著优势,应充分了解商业模式的巨大差异、及业务模式扩张可能带来的管理效率损失。

▍Amyris是全球瞩目的合成生物学领域首家纳斯达克上市公司,其成长与探索对合成生物产业具有标志性意义;2023年8月,公司申请重整破产,拟进行业务重整,诸多商业模式的尝试可阶段性形成结论。

中国市场中,在技术突破和政策鼓励下,涌现大量合成生物创业企业,上市公司也积极布局合成生物赛道,由于美妆原料审批相对宽松,合成生物技术在化妆品原料领域率先落地。本报告拟通过复盘Amyris成长历程中的辉煌与困顿,从美妆视角下,为企业在合成生物学领域的发展路径选择提供参考建议。


(资料图片)

公司概览:合成生物学先驱,身处经营转型困局。

Amyris成立于2003年,并于2010年9月率先登陆纳斯达克。公司通过合成生物技术生产原料产品,应用于化妆品、香料等市场;同时,公司拓展C端消费品牌,且自2019年起成为公司营收重要增长点。但公司持续面临重大经营压力,销售费用高企,也并未达成盈利的商业模式。2023年8月,公司申请重整破产(Chapter 11),期间公司继续运营并进行业务重整,计划剥离消费品品牌,专注Lab-to-Market技术平台。

前车之鉴:从Amyris看合成生物企业的发展难题。

1)正视及充分评估合成生物技术在商业化过程中的重大不确定性:合成生物是典型的交叉学科,研发难度高、不确定性高;在放大生产环节,逆境胁迫的生物问题、精细控制发酵环境的工程问题、依品种而异的后处理工艺问题构成放大生产的“死亡之谷”。在工程问题方面,据Browning诉Amyris案披露的文件:2011年时,Amyris的法尼烯生产装置均不能常态化运营,其中巴西工厂或约70%~80%的运营测试出现问题,另有证人反映工厂空滤系统可能存在污染并存在其他技术问题,放大生产难度极大;在后处理方面,Amyris随产品品种扩张,不同DSP方法流程愈发多种多样,但不同生产组并非具备完全的DSP能力,迫使公司扩建了更多产能。

2)因合成生物企业专用性投资较重,商业化选品市场竞争或较为激烈,应谨慎进行大规模多方向的重资产投入:合成生物工厂建设相对重资产且资产专用性较高,这在一定程度上导致了选品切换难度较大;同时,商业化选品的低差异性可能导致市场激烈竞争,选品的重要性又进一步提升。在此困局下,退守技术平台的选择避开了专用性资产投资,但平台壁垒难以衡量;国内领军企业凯赛生物、华恒生物专注成本领先的B端品类实现破局,具有借鉴意义。

3)基于原料向美妆C端延伸不具备显著优势,应充分了解商业模式的巨大差异、及业务模式扩张可能带来的管理效率损失:C端产品型商业模式享有更厚的毛利空间,但也承担了销售费用的大幅增加,品牌运营更是产品、渠道、营销等多方面能力的综合体现,单一原料优势不构成品牌的系统性优势,也未必能够成就一款“大单品”产品助推成分销售,C端品牌运营任重道远。

风险因素:

新品研发进度不及预期;市场推广不及预期;行业竞争加剧;产能建设不及预期;产品规模化生产不及预期;下游需求不及预期。

投资策略:

从美妆领域视角下,我们建议:①正视及充分评估合成生物技术在商业化过程中的重大不确定性;②因合成生物企业专用性投资较重,应谨慎进行大规模多方向的重资产投入;③基于原料向美妆C端延伸不具备显著优势,应充分了解商业模式的巨大差异、及业务模式扩张可能带来的管理效率损失。

梳理美妆产业链的合成生物布局,我们提出三条投资主线:①重点推荐坚守品牌端优势、以对外合作为主、审慎布局合成生物分享成长收益的企业;②重点推荐基于原料优势,已实现品牌端建设企业;③重点推荐不断加深原料端优势、前瞻布局合成生物领域的企业。

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